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亚洲金融危机十周年之际，全世界媒体都把目光投向亚洲，在此找寻下一次危机的线索。

(剑道独尊://.

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com/)他们将无功而返，因为下一次金融危机最有可能会在华尔街爆发，特别是金融衍生品泡沫可能破灭。

与房地产业、新兴市场和息差交易相比，巨幅增长的债券衍生品（debtderivativeproducts）才是今天流动性泡沫问题的核心。

这一市场的总和已经相当于世界gdp的7倍。

借贷成本因此被人为降低，借贷需求也由此膨胀，成为今天流动性问题的关键。

如果这一泡沫破灭，融资成本将大幅上升，从而触发全球性的经济衰退。

如果全球通货膨胀加速，将迫使各国央行以更快的速度升息。

当银根紧缩达到某个临界点时，流动性不足就会成为泡沫破裂的导火索。

正在破灭中的美国次级抵押贷款泡沫，暗示着目前的全球流动性泡沫很可能会在2008年终结，并以华尔街衍生品市场的崩溃为开端。

衍生品繁荣滥觞

流动性一词已成为这个时代的流行语。

对它的一个通俗理解是，有无数金钱正排着大队涌入金融市场。

在华尔街，衡量流动性的指标就是短期内金融机构所能使用的货币。

金融机构手中有多少钱可用来投资呢？

这要看两方面因素：第一，最终投资者的投入（主要是家庭储蓄）；第二，信用条件（借贷资金的难易程度）。

第一个因素表现为上升的储蓄率。

美联储主席伯南克就用“储蓄过剩”来解释过去数年中债券市场的低收益率。

但是，储蓄过剩一说并不被广泛认可，特别是在学术界。

imf的数据似乎表明，过去五年中全球储蓄率几乎没有什么变化。

当然，全球的储蓄率很难判断。

我的感觉是，在造成流行性泛滥方面，资金成本的下降比储蓄上升扮演了更重要的角色。

跨国公司手中握有大把的现金，但它们把生产转移到了中国这样的低成本国家，产业外移减少了对资本的需求，造成它们的投资比过去少。

部分而言，这比储蓄过剩更能解释全球流动性泛滥的现象。

信用条件的变化可能比储蓄率的波动更重要。

除了低收益率国债，本轮经济周期中的信用价差（creditspread）也低得异乎寻常。

国债是最安全的资产，因为政府有税收作为履行债务的保证。

由其他主体发行的债券，则根据不能履行债务的风险大小被评为若干等级。

某一特定级别的债券和国债之间的利率差额被称作信用价差。

对于非政府发行的债券的最高级为aaa，最低为bbb。

任何低于bbb级的债券都可以被称做垃圾债。

对于非专业人士而言，垃圾债是不安全的。

上世纪90年代，被穆迪评为aaa级的公司债收益率通常较美国国债高145个基点，最高为2002年10月时的327个基点。

2007年1月，这一差距已缩小到仅65个基点。

信用价差的缩小在低评级债券上表现得更为明显。
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